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9月28日机构观点高度一致 6股成直升机 ...

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发表于 2019-7-13 22:21 | 显示全部楼层 |阅读模式

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  光线传媒调研简报在线票务进入寡头时代 迎加速发展机遇

  投资要点

  中国影视行业龙头,收购猫眼联合微影共同整合在线票务市场。光线传媒是国内电影行业龙头,并已在电视剧(网剧)动漫视频音乐文学艺人经纪喜剧衍生品实景娱乐等领域有广泛的布局,是国内内容领域最全面产业链纵向延伸最完整的综合内容集团之一。从2016 年起光线传媒联合控股股东光线控股收购猫眼文化大部分股权以来,至如今光线传媒增持猫眼文化并引入微影时代等作为战略股东整合微格时代,共同整合在线票务市场,猫眼微格的合并将有望占据中国在线票务市场超过50%以上的份额。

  2017 年1-5 月份,猫眼文化实现净利润7313 万元,我们预计下半年猫眼文化净利润有望加速增长,与微格时代的合并有望对盈利能力实现正面促进作用。我们预计2018 年市场格局稳定的前提下,经整合之后的猫眼微格盈利能力将快速释放。

  影视板块增速远超行业,内容板块布局百花齐放。2017H1 电影及衍生品板块实现营业收入724 亿元,同比增长1899%,增幅高于行业增速,体现优秀的制片及发行能力;与此同时,上半年新增电视剧业务4087 万元,扩宽了的营业收入来源;视频直播业务有了快速增长,营业收入达到233 亿元,主要是浙江齐聚于2016Q2 并入所致。透过上半年实现的项目,在2017上半年参与投资发行并计入当期票房的一影片共7部,总票房1383亿元,多项电影获得良好口碑和票房,其中《重返狼群》是今年以来口碑最好的国产影片之一。《大护法》《星游记》体现了动漫业务布局初显成效,未来成长可期。

  猫眼微格实现整合,多资源助力下上市及标的整体电影市场份额有望大幅提升。猫眼文化与微格时代瑞海方圆实现整合,成为在线票务占市场份额过半龙头。其中微格时代拥有全部电影票务(含售票系统)及演出(含演出票务演出经纪演出权益等)业务和权益,包括娱票儿APP格瓦拉生活APP 以及强大的在线票务演出的相关资产和多个独家票务入口等资产;瑞海方圆拥有电影演出赛事的微信入口等业务;通过本次产业链横向及纵向整合,猫眼文化将获得电影演出和赛事的微信入口资源,有助于业务拓展及提升,增强市场竞争力。当前在线票务已经成为电影发行市场衍生品重要的参与者,其掌握的用户数据对于制片影院宣发等TB 业务均有巨大价值。在互相赋能下,未来上市及标的市场份额有望获得大幅提升。

  未来看点1)猫眼微影在整合后市场份额趋向稳定的情况下盈利能力提升,并将业务触角伸向如演出TB 业务等其他相关业务领域;2)猫眼微影整合之后的资源能力将有效带动在线票务市场份额提升,并同时根据猫眼微影掌握的庞大用户资源进行制片发行类院线衍生品等业务的提升;3)光线与猫眼微影的互补效应有望带来双方短板上的补足;4)光线传媒通过整合猫眼微影带来行业地位提升,市场份额有望进一步向光线传媒倾斜。

  盈利预测和投资评级首次覆盖,给予增持评级。我们预计2017-2019 年实现归母净利润82610451310 亿元,对应EPS分别为028036045 元,对应2017 年9 月27 日收盘价PE 分别为367429042318 倍。首次覆盖,给予增持评级。

  风险提示宏观经济风险;电影电视剧行业增速放缓风险;管理及整合风险;在线票务市场竞争风险;多资源整合效应低于预期风险;等。
  
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